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　　作家：木予

　　港股或有望迎来“快递柜第一股”。

　　8月30日，丰巢控股有限公司（下文简称：丰巢）妥当向港交所递交招股说明书，由华泰海外担任独家保荐东谈主。三日后，公司通告委任招银海外和招商证券为举座融合东谈主，负责后期巨匠发售使命，为刊行上市寻找允洽的基石投资东谈主和锚定投资东谈主。

　　据招股书炫夸，2021-2023年丰巢辞别杀青营收25.27亿元、28.91亿元、38.12亿元，但本领筹画亏蚀累计高达29.60亿元，经出动净亏蚀也达到24.41亿元。2024年1-5月，公司初次扭亏为盈，筹画利润和经出动净利润辞别录得2.09亿元、2.19亿元，毛利率同比提精好意思22个百分点至26.1%。

　　增长全靠电商退换货？洗衣、家政撑不起第二弧线

　　结合招股书表现的数据来看，2021-2024年前五个月，丰巢总营收的同比增速辞别为14.4%、31.9%、33.6%。举座增长势头看似喜东谈主，但细究各项业务不难发现，昔日占主导地位的快递结尾配送业务已流露弱势。

　　所谓快递结尾配送业务，是指丰巢面向快递员或快递公司，按照存入智能快递柜的包裹件数收取行状费。敷陈期内，快递结尾配送业务收入辞别为14.55亿元、16.86亿元、18.36亿元，同比增长15.8%、8.9%、10.2%，对总营收的孝顺比例由2021年的57.6%降至2024年前五个月的40.8%。

　　主营业务增长乏力的背后，是阻挡淡薄的风险和局限。

　　一方面，包裹存放快递柜需要征得用户事前应许。2024年3月1日开动奏效的《快递阛阓科罚目的》更是严格圭表，筹画快递业务的企业未经用户应许，不得私行将快寄递达到智能快递柜，情节严重的将处以1万元以上3万元以下罚金。不难预见，新规之下快递员和快递公司将愈加严慎地使用丰巢的快递柜行状。

　　另一方面，快递结尾配送的主要客户是快递员，业务天花板并不高。据公开信息炫夸，快递员的派件提成约为每件0.5-1.2元，“价钱战”最强烈的时辰每件收入致使低至0.2元，而丰巢智能快递柜收取的每件包裹行状费频繁介于0.2-0.4元之间，至少占快递员派件收入约20%。

　　基于该业务收入和输送包裹数目浅显推算，2022年丰巢平均每件包裹配送收入同比提高23.4%达0.29元，但很快2023年便小幅下调至每件0.28元。2024年前五个月，平均每件包裹配送收入与2023年全年基本持平。这一定进度上说明，快递员关于送达智能柜的成本变动极为明锐，快递结尾配送业务鸿沟提高空间终点有限。

　　相较之下，花费者智能托福成为拉动丰巢增长的“主力军”，业务收入在短短两年内从1.49亿元飙升至10.20亿元，2024年戒指5月31日已杀青收入6.92亿元。敷陈期内，花费者智能托福业务鸿沟同比增速厚委果100%以上，占总营收比例由2021年的5.9%激增至2024年前五个月的36.3%。

　　丰巢进一步将花费者智能托福业务细分为电商退换货概括行状和个东谈主散单寄件行状。2021-2023年，个东谈主散单寄件包裹数目保持在1亿件控制，而同期电商退换货包裹数目从1850万件权臣增长至1.34亿件。2024年前五个月，丰巢扶植的电商退换货包裹寄件数已达7720万件，约为2023年全年的57.8%。

　　与此同期，丰巢通过电商平台或平直向花费者收取的寄件用度悉数走高。基于该业务收入和输送包裹数目测算，2021-2023年，平均每件包裹的寄件收入辞别为1.31元、2.18元、4.37元。2024年1-5月，单件均价已涨至6.10元，较2023年末涨幅接近40%。

　　尽管量价皆增，花费者智能托福的毛利率却呈下落趋势。据招股书炫夸，由于逆向物流行状有关采购增多，敷陈期内该业务毛利率从2021年的31.3%直线降至2023年的9.8%。2024年前五个月，毛利率如故缩减至7.3%，同比减少5.1个百分点。

　　除了上述两项业务，丰巢还有不少升值行状，包括会员、告白、包裹淹留费等。其中，洗护和到家生计行状自2022年推出以来备受见谅，戒指2024年5月31日订单量辞别达到96.2万份、7.14份，较初次上线时翻了约14倍、4倍。

　　不外，升值行状过甚他业务的收入增长并不同频，2023年录得约9.56亿元，与2021年比拟仅微增3.7%。换而言之，洗护和到家生计行状的增量冒失率是靠廉价调换，仍处于烧钱抢阛阓的起步阶段，能否长成第二弧线照旧未知数。

　　高度依赖顺丰控股 对赌公约隐忧深邃

　　由顺丰控股联结中通快递、申通快递、韵达股份以及海外物流巨头普洛斯共同孵化，丰巢可谓“含着金汤匙栽植”。2015年开采后，公司在短短2个月内融资总和就高达10亿元，顺丰约持股35%。

　　可是好景不常，2017年顺丰和菜鸟因为“数据接口”产生矛盾，丰巢被推优势口浪尖。天然最终两边全面复原联接和数据传输，但附庸于“菜鸟系”的中通、申通和韵达（包括关连投资平台）于2018年辞别以6.98亿元、8.19亿元、12.12亿元对价，向顺丰旗下的出资平台玮荣发展转让全部股权，自此与丰巢再无牵扯。据招股书表现，顺丰创举东谈主、董事长王卫及控股鼓吹明德控股当今是公司的第一大鼓吹，共计持股比例达36.54%，投票权约为48.45%。

　　不仅紧紧掌执控制权，顺丰照旧丰巢的第一大客户和供应商。

　　2021-2024年前五个月本领，丰巢来自前五大客户的收入辞别为1.38亿元、1.66亿元、2.42亿元、1.20亿元，来自顺丰的收入占比2022年已往浮动在44%波折，2023年之后达到60%控制。同期，丰巢上前五大供应商的采购额辞别为15.32亿元、9.62亿元、14.94亿元、8.88亿元，而向顺丰的采购额占比从2022年的最低点25.5%，大幅增长平直破裂70%，占当期销售比例高达45.0%。两项方针双双不降反升，丰巢能否“寥寂行走”也有待考据。

　　高度依赖顺丰问题未解，丰巢硬着头皮也要冲击老本阛阓的原因或是一纸对赌公约。

　　招股书炫夸，2021年1月挚信老本、红杉中国、全明星投资、亚投老本和鸿为老本联手向丰巢投资了4亿好意思元，成为B-4轮往常股鼓吹，并刚毅了对赌公约。按照彼时商定，若公司在投资期满四年之际莫得得志上市资历，鼓吹有权在2025年1月27日后一个月内应用赎回权。

　　2024年8月，丰巢紧迫与B-4轮鼓吹转换公约，将赎回条件触发日历延后至2027年1月31日，并商定在公司向港交所递表苦求IPO前暂停。为了让鼓吹们应许出动，丰巢按照每股约0.17好意思元支付特等权力出动费，共计超8000万好意思元，折合东谈主民币5.67亿元。

　　凭证附有赎回权的鼓吹应答款项拙见所及，2023年公司对B-4轮鼓吹的应答款和利息已高达35.64亿元。何如劝服投资者们为其不算诱东谈主的生意神态买单，按期上市解脱对赌公约，是丰巢亟需回复的问题。

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